創業難嗎?

難，當然難

創業難的原因

1、中國商業環境，已經分層化，很多普通人的創業機會越來越少。

2、創業者而心態原因，總是幻想著創業失敗，失敗并不可怕，可怕的是懼怕失敗，不敢再站起來。

3、創業者喜歡跟風創業，而不是去主動發現商機，所以選擇了不對的行業，導致很難走下去。

4、資源分布不均，只要都掌握在少數的企業和個人手中，大多數沒有資源的創業者生意很難做。

5、創業缺乏資金，所以通過合伙創業來維持，但是卻處理不好合伙人之間的關系。

6、創業管理不善，導致內部出現問題。

7、創業公司缺乏融資渠道，創業者的項目對投資人沒有吸引力。

創業難的原因有很多，遠不止這些，但是目前國家大力扶持大眾創業，資本也在不斷地推波助瀾，所以有很多的人愿意去嘗試創業，要知道并不是所有人的創業都是失敗告終的，創業雖難，但是盡可能的去解決克服困難是每一個創業者應該做的。

中國PE為什么這么難

2012年是中國股權投資人較為艱難的一年。由于競爭加劇，行業投資回報率急劇降低，PE公司處于找項目難、資金募集難、想獲得高回報難的“三難”境地。2013年又該如何應對？

一、2012年的股權投資為什么這么困難

1、被投資市場在資本化運作中已日臻成熟，高估值是一種普遍現象

2002年以前，大多數企業家對資本市場還不是太了解。當2007年股指一度達到6000點時，他們開始意識到資本市場的魔力。當大批PE機構出現，企業家被游說、被投資人反復洗腦，他們開始躁動了。尤其是2009年創業板推出，一飛沖天的股價，使企業家開始意識到自己的價值。在市場資金充裕，各類PE公司滿天飛的時候，中國的投資市場開始從買方市場變成了賣方市場，出價高的才能被企業接納。從2008年至2011年，企業PE倍數最高的投資前可達50多倍。可見被投企業對資本市場的了解比十年前更為透徹。另一方面，目前我國股票發行審核制度及參與股市的做市商結構也是我國資本市場上企業高估值的一個重要推手。至2013年6月，一級市場上，仍有70%以上的企業估值較高。

2、PE機構眾多，良莠不齊，導致投資和募資競爭加劇

2009年創業版推出是中國PE公司爆發式擴張的直接原因。據清科數據庫顯示,2012年在中國注冊的投資機構PE、VC及券商直投等共有6383家。在眾多投資機構中，有國有的、有民營的、有私人的、也有外資的。有的規模動輒幾百億規模，有的只有幾千萬。

因券商對企業輔導上市的便利,券商直投搶占了大量的市場份額，這一點在創業板和中小板表現得尤其突出。一方面是大牌和著名的PE勁旅，另一方面是券商直投和許多實力不強的中小PE機構。幾年前成立的私募基金在年集中于投資期或存續期的末端，急于要將手頭的資金投出去，市場上充裕的資金瘋狂追逐著有限的IPO項目。這使一級市場投資價格從7-8倍市盈率被推升至平均20-30倍左右，使企業的投資價格與價值嚴重脫離，也導致企業家的浮躁心理。競爭使許多中小PE機構被擠出局，許多資金無項目可投。因此，2012年很多PE機構處于觀望狀態。

除了投資市場外，在募資市場上競爭也更為激烈。由于國際國內經濟局勢的復雜多變，換屆選舉又造成對未來發展預期的不確定，使人們對手中資金用于投資更為慎重。股票市場的長期低迷，IPO發行的暫停，二級市場上估值的居高不下，使投資預期和投資收益空間受到打壓，這樣導致的直接后果就是：在風險面前，出資人對PE募資活動參與的熱情急劇下降，PE資金募集變得十分艱難。另一方面，企業經營也遇到困難，經營收益的下降，周轉現金流的減少，使許多擬做LP的企業家在最后簽署投資協議時退卻。因此，導致過去一年，PE基金普遍面臨募資困境。

由證券公司發起的PE基金主要通過券商自身渠道募資，而去年11月底，證監會下發了“關于落實《證券公司代銷金融產品管理規定》有關事項的通知”，導致相關基金募資陷入停滯。根據ChinaVenture統計，2012年VC/PE共有266支基金完成募資 億美元，相比2011年分別下降 %和 %。

3、退出渠道的不確定和投資回報率的降低使PE機構在下單前不得不反復思量

目前，我國PE市場投資的退出渠道還不是太多。大多數投資的退出還是依賴于IPO即上市退出。能夠有幸通過收購、并購或企業回購等等退出的還是極少數。因此，被投企業的IPO對PE來說十分重要。然而，由于經濟不景氣，股市低迷，證券監管部門放慢了審批上市的步伐。資本市場增速放緩，而其它退出渠道又不易整合，尤其是PE投資對賭條款的法律有效性在2012年受到諸多企業挑戰的情況下，2012年，PE機構對投資企業下單更為慎重。

2009年以來，宏觀經濟和資本市場持續低迷。受中國資本市場最近一兩年弱勢格局影響，行業投資回報率開始顯著降低。企業IPO收益的大幅收縮，也導致VC/PE投資回報水平下滑。2010年VC/PE平均投資回報水平達到巔峰后便呈現逐年遞減態勢。2010年VC/PE平均投資回報分別為 倍和 倍，2011年為 倍和 倍。2012年VC/PE平均賬面投資回報水平已分別下滑至 倍和 倍

創業難嗎?

。投資回報的大幅下滑，使很多投資機構在對企業的PE估值上不斷調整，很多情況下因估值達不到投資者要求而不得不放棄對企業的投資。

4、雖然中小企業發展急需資金，市場游資充裕，卻找不到出口

雖然中小企業融資渠道不少，如發行企業債券、信托、擔保、銀行或小貸公司、票據融資或股權融資等。但因我國金融體制改革滯后，真正要做起來相當繁瑣，企業受限很多，并不能為中小企業提供急需資金。尤其是銀行資金已經不是惜貸，而是因機制和體制問題貸不出去。

此前“全民PE ”熱潮中募集的大量資金，因基金存續期限制而急于出手，這使市場上用于投資的資金量還是充裕的。但居高不下的企業估值和適于投資的好企業少，即使找到了不錯的企業，在投資時因退出問題的困擾也使得PE不得不反復斟酌，這使許多急于用錢的企業不能很快得到周轉資金。

找不到適于投資的企業和看不清未來的方向是2012年PE機構普遍的觀點，但中小企業因得不到急需發展的資金而苦苦掙扎，又怎么能有好的企業供PE投資？大家都來做投資，誰來做企業？整個市場進入了一個惡性循環狀態。

5、產業整合已經到了關鍵時期，但中國的PE還不能勝任，真正能做好并購的PE機構很少，只能做pre-IPO的小股權投資。這也是我國PE投資市場狹窄的原因。

中國PE雖然歷經十幾年的發展，但真正形成氣候還是這一兩年的事。為什么PE能夠在中國有這么大規模的發展？一方面是這種私募股權投資的運作模式服水土，它貼合非公有制經濟自由發展的要求和中小企業對資金需求的渴望，同時也打破了長期以來依賴國家投資，因行政壟斷效率低下的投資模式限制中小企業發展的桎梏；另一方面是金融體制改革已經遠遠落后于經濟發展，尤其是中小企業發展的要求，私募股權融資是對長期以來中小企業主要通過債務融資，并一直受困于此種融資的一個突破，也是對中國金融管理體制的一個突破。

然而，中國的PE投資與國外相比還處于初級階段，90%的PE機構還只是進行小股權投資，尤其熱衷于pre-IPO項目。雖然2012年因退出賬面回報率再創新低，PE機構對pre-IPO項目的追捧已大幅降溫，但小股權投資仍是大多數PE機構的投資。

ChinaVenture數據顯示，2012年中國創業投資市場披露案例566起、投資總額 億美元，相比2011年全年分別下降 %和 %。私募股權投資案例275起、投資總額 億美元，相比2011年分別下降 %和 %。

我們還處于PE投資的初級階段，大多數PE對并購還很陌生。這部分原因是目前因經濟結構調整，并購案例才開始興起，PE機構還缺乏這樣的人才。另一方面，大多數PE機構的規模還不大，其并購中的杠桿能力還不強，因此，進入這樣的市場風險還很大。以上種種，導致適于PE投資的市場范圍很狹窄，大多數PE不能參與到目前國家經濟結構調整中正在蓬勃興起的并購我們中。

6、經濟結構調整、經濟生態環境惡化、投資概念不斷收窄是更深層次的原因

2008年以來國際金融危機的后果持續發酵，使外部需求下滑，導致國內出口受到嚴重影響。但這還不是造成國內經濟下行的根本原因。2009年因對經濟形勢的誤判，導致4萬億拉動經濟投資出臺，實際達30萬億的投資是直接導致國內經濟生態環境惡化更深層次的原因。由于錯誤的投向和過多的干預，供求關系發生結構性變化，我國經濟再次陷入需求低迷和部分行業產能過剩的狀態。

而金融體制在發展了幾十年后并沒有隨著經濟生態環境變化而作相應調整。在間接融資仍作為企業主要融資手段的市場里，銀行對中小及小微企業的貸款條件并沒有發生根本性改變。中小企業貸款成本高昂，企業所賺取利潤大部分被銀行或中介機構拿去，中小企業生存十分艱難。

目前，政府對實體經濟的調控力度明顯力不從心，其貨幣政策和財政政策對實體經濟作用有限，難以對已經遭到嚴重破壞的經濟生態環境進行修復和重建。在這樣的環境下，投資機構所投企業很有可能出現虧損，這使許多PE機構在投資前不得不再三考慮，“慎投”已成為2012年大多數PE機構的投資態度。

2011年前，投資的概念還比較多，如光伏、風電、電商、團購、移動互聯等新興產業，有什么呢？最近，麥肯錫發布一項報告，研究了至2025年技術對未來經濟影響程度。一共12項分別是：1、移動互聯網。2、知識工作自動化。3、物聯網。4、云。5、先進機器人。6、自動汽車。7、下一代基因組學。8、儲能技術。9、3D打印。10、先進油氣勘探及開采。11、先進材料。12、可再生能源。所有的技術都是正在發生的，只是如何深化問題，而不是沒有出現的技術。在這12項技術里，還有哪些PE投資人沒有涉及呢？所以，在投資概念上已看不到新的領域，而在細分行業里，又鉆研的不夠深透，這使PE在尋找投資項目時顯得越來越摸不著方向。

跟著國家產業導向走不會錯，但常常會導致產業投資過度集中，光伏產業就是典型案例。不跟著走又會在各方面受政策限制，借不到政策上的優勢。如何開拓自己的投資思路，是投資人面臨的最大問題。

二、中國PE投資之路未來該如何選擇

中國PE投資已經走到了重要的轉折點。整個行業正進入調整期，洗牌與整合正在進行，行業生態也正呈現出新的面貌-重返價值投資、競爭格局多元化和強化政策引導。盡管行業的總體規模不再會出現暴發式增長，但發展會更加健康有序。

1、投資方向要更為專業化，投資重心要前移，不要急功近利。

近幾年，PE公司投資除少數堅持走某幾個領域的專業化投資外，大多數只要有適合的機會，不管是什么行業都去做。結果導致不專不精，對行業趨勢把握不準，不能有效地提供增值服務，使受資方對PE公司產生了厭惡情緒，也使投資人損失較大。

對國內外PE投資經驗的表明，走專業化路線，即專門定位為行業投資基金或行業并購基金，比如互聯網基金，農業發展基金、文化產業基金，醫療健康基金等等，是把握投資趨勢和方向，提高投資成功率，增強PE公司行業投資認可度的重要戰略。

目前，這種專業性投資趨勢在一些轉型的PE公司中體現的越來越明顯。在細分行業和市場中深耕才能更多地找到好的投資機會已經成為PE行業的共識。一些天使投資基金早已走向專業化路線，一些母基金也正在配置行業投資基金，這已經成為發展趨勢。

PE投資收益主要來自個兩方面，一是成長性收益，二是資本市場收益。近幾年，許多PE開始將投資重心前移，這一方面是投資發展處于中后期的企業，尤其是好的企業估值較高，基本都在10倍以上，其資本市場的收益空間較窄，投資重心前移可以提高投資企業的成長性溢價。

另一方面，由于政府積極推動新興技術領域發展，在一些早期項目中政府引導性PE都有參與。可見，政府的導向性投資也使得PE投資階段重心前移。應該說，這種重心前移的投資真正回歸了PE本質，堅持價值投資，方能守得云開見月明。在成熟市場如美國，成長型資本占據PE投資較小的市場份額。隨著投資市場競爭激烈，我國PE正在向這個方向邁進。

2、參與行業發展的集中整合，從行業并購中尋找大量機會。

近年來，雖然高技術企業有所發展，但由于行業集中度較低，從工業制造、醫藥衛生再到日用消費品結構性產能過剩始終困擾著中國經濟的發展。隨著中國經濟結構調整，加強行業整合，提高產業集中度時代已經來臨。比如中國的冷鏈行業，隨著消費生活水平提高，人們對吃的要求更高，要即時、保鮮。這就對冷藏運輸提出了很高的要求。然而雖有無數個小型冷鏈企業在中國大地上馳騁，卻還是在質量、標準、規范和服務上很難滿足消費者需求。由于行業集中度較低，整個行業發展還較落后，運營成本高、效率低下。很多企業希望盡快實現行業整合，做大做強已經是這個行業的內在要求。可見，PE應參與到產業整合中，分享產業重組所帶來的并購機會。

據清科統計數據，截至2012年11月，國內PE通過IPO退出的項目降至60%，而通過MBO、并購和股權轉讓退出的比例提升至37%。這一數據說明， 退出渠道的不斷拓寬，使國內PE在央企重組、產業整合的參與中逐漸分享到企業規模擴大、效率提升和服務質量提高所帶來的好處。

3、投資范圍和時間上要分配均衡，長、中、短期相結合，更好地吸引LP。

一般來講，股權投資退出期較長，收益多少很難在一兩年里做出判斷。對于LP成熟的市場經濟國家，往往看重的不是短期收益。而我國LP市場正處于發展時期，企業投資者在LP中占主流，高凈值個人是重要的LP來源，資產管理公司和保險公司在另類資產配置領域剛剛起步，政府機構是中國特有的LP類別，在LP市場中占有特殊地位。分析表明，較大比例的LP希望盡快能獲得投資收益，這就對國內PE投資和運營產生了很大影響。

由此可見，這兩年募資難還不僅僅是經濟不景氣問題，前期投資的LP因各種原因在長時間得不到回報、或回報不理想情況下，很難再拿出資金做LP。這就對PE的募投資提出了挑戰。該如何配置投資期和確定投資范圍。近期，有的PE公司已經開始走出傳統PE公司的老套，在投資布局上長、中、短期相結合，既有股權投資，又有債權投資；既參與二級市場上的增發，也考慮短期項目投資。這樣使公司的投資資金流轉起來，能使LP盡快看到收益，增強投資信心。

4、適當增加大股權投資比例，真正做到投資一個企業，扶持一個行業，振興一個產業。

目前，我國大多數PE還都是小股權投資，主要是投后管理和增值服務還跟不上，同時更多地是想投后少參與企業管理免得惹麻煩。這與國外PE投資在理念和運營上還相差很大。國外更多地是大股權投資，通過找專業人士在自己熟悉的領域，影響所投資企業，讓企業在被控股后，通過加強管理，提高效率進而做強做大，并最終上市或被收購。

目前，國內一部分PE機構已經開始增加大股權投資比例。在好項目不多的情況下，這是一個好的辦法，可以拓寬投資階段和尋找企業的范圍，提升PE公司自身的軟實力，增強PE投資的核心競爭力。當然，大股權投資要求比較高，要看準行業，要有戰略投資眼光，要有人材集聚，要有渠道和人脈等等，但最終會獲得很好的收益。

5、走母基金路線，即FOF路線，降低投資風險。

已經有越來越多的大中型PE機構認識到走母基金路線在現階段不失為一個較好地選擇。這主要是由于PE行業經過十幾年的發展，競爭十分激烈。在經濟環境難以在短期內好轉的情況下，被投資企業質量普遍下降，投資價格居高不下，要想找到適合的企業很難。因此，通過做FOF，使投資面更寬，資產配置更為合理并能滿足LP要求，靈活度非常高且能很好地控制風險。許多新成立的PE機構都在走一部分做PE，一部分做FOF的路線。

當然，這種做法對管理團隊的要求較高，要對宏觀政策和產業政策領域有深入研究，對產業投資領域內各基金運營情況要有精細化了解，要能夠處理好基金與基金、基金與LP以及基金與被投企業的關系。

6、加強與政府引導基金合作，參與國企改制重組。

中國政府一直有參與實體經濟的傳統，這就為中國PE提供了一個投融資的拓展空間。PE與政府引導基金合作是有中國特色的PE投資之路。除了雙方都有投資企業前期的共同目標外，PE還會擁有較為穩定的資金來源，極大地拓寬了PE融資渠道。同時，因政府資源的有效利用，可以加強行業間的技術合作，增強PE對企業的增值服務。

目前在中國整個投資市場格局中，政府引導基金已經越來越發揮著重要作用。只要處理好政府與基金的關系，這種投資選擇將會有極廣泛的市場空間。

在中國做企業為什么就這么難

制度問題，同類企業的水平，管理、技術、人才和生存環境相互做用的結果。

管理：上改革開放雖30年，新方法學來了不用的比比皆是。

技術：領先技術鳳毛麟角。

人才：外流嚴重，不出去的多是沒出去的資本;企業家個人水平。

生存環境：市場規則相比來講不完善，誠信缺失，地方保護嚴重，資金獲取困難。

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